2008-09-05 17:26     广州万隆



　提要：最近我们听到关于A股估值已合理的言论很多，如A股的市盈率不到20倍，估值水平已经接近了05年等等，同时，汇源门也引起了市场的广泛关注。但是，市场仍然难以扭转弱势，这一切，源于不容忽视的矛盾。

　　一、虚拟经济与实体经济存在的矛盾

　　最近我们听到关于A股估值已合理的言论很多，如A股的市盈率不到20倍，估值水平已经接近了05年等等；同时，汇源门也引起了市场的广泛关注。从这些事件来看，A股应该具有了中长线投资价值。然而，我们也同样看到了这样的消息，进入八月后焦炭价格明显回落，8月乘用车销量同比下降10％，8月北*京商品住宅成交量环比下跌25％。

　　也就是说，我们在市场中听到了很多不和谐的声音。一方面，估值合理论大行其道，另一方面，宏观经济景气度回落的数据不断出现。那么，我们应如何在虚拟经济与实体经济中如何取得平衡呢？

　　如果实体经济来看，目前离宏观经济周期性的底部应该还有一段时间。首先，部分行业较差的情况已经到来。举个例子，电力行业在今年上半年，就已经暴露了艰难的处境。随着行业亏损面的扩大，最大的上市发电公司华能国际（600011）也开始遭遇滑铁卢，上半年亏损4.7亿元，而在过去两年中，公司的年均盈利超过50亿，这样的反差是巨大的。

　　与电力相似的是，石化行业的中石化受炼油业严重拖累，如果扣除补贴上半年亏损额超过200亿，公司的盈利已处于历史的最差水平；而保险业方面，投资收益大幅缩水的冲击也已明显体现出来，未来继续恶化的空间将较为有限。

　　其次，仍然有相当部分行业仍处于景气末期，下行的空间仍然较大，其中以煤炭、钢铁、化工、房地产等行业最为明显。煤炭方面，无论是焦煤、动力煤，或者是其它煤种，今年以来累计升幅都相当巨大，这成就了煤炭行业上半年优秀业绩。但是，在经济景气回落的背景下，这种情况是难以维持的。钢铁行业的减产，电力新投放机组的放缓，使得煤炭价格上涨的动力明显减缓。最重要的是，我国作为富煤的国*家，煤炭真实的供求关系并不是那么紧张，较大程度上是受到输入式通胀的刺激。然而，焦煤出口关税上调等政策的出台，从某种程度上切断了这种通胀压力，从而扭转了煤价上涨的格局。与此同时，钢铁回落、房屋销量萎缩，也将继续冲击相关的行业。

　　也就是说，估值大体见底的虚拟经济，与尚未见底的实体经济存在矛盾，一种步调不和谐的矛盾!

　　二、如何看待虚拟经济与实体经济的矛盾

　　在上面提到的矛盾中，最根本的原因是市场的预期在发生着作用。这种预期，既包括市场对大小非落荒而逃的预期，也包括着对未来经济的悲观预期。但是，这里我们要注意的是大半年来市场大幅下跌，已经反映了以上两大预期。因此，如果市场要继续下跌，就需要有新的预期。打个比方，市场对未来经济的预期更加悲观，甚至会出现硬着陆。不过本栏认为，未来行业的结构分化可能很剧烈，但整体经济出现硬着陆的可能性不大，理由仍然是我国是一个可控性很强的经济体，**的控制能力较为强大。

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