香港与内地期货市场比较
一、香港金融市场的基本情况
香港是亚太和国际金融中心，有健全的金融市场体系，完善的金融监管制度，便利的金融服务及众多市场投资者。
香港经济的起飞是从20世纪60年代开始的，进入70年代，香港金融业开始发展起来。中国70年代后期的改革开放，使中国经济进入快速增长时期，世界各地的投资者及金融机构纷纷以香港为桥梁，积极进入内地市场，由此促进了内地与香港经贸关系迅猛发展，并直接推动了香港金融市场包括香港期货市场的快速发展。
目前香港金融中心的发展呈现出以下几个特征：1完善的金融市场体系。香港有发达的股票、债券、外汇、期货、黄金、银行票据等金融市场，交易活跃，在世界名列前茅。2金融市场高度开放和国际化，香港没有外汇管制，货币自由兑换，资金自由进出，因此成为国际资金云集地，外资金融机构占香港金融机构总数的80％。3自由经济政策与严格的金融监管体系相结合。4发达、稳定的银行和金融体系。目前在全球最大的100家银行中已有80家在香港经营，成为全世界最大银行中心之一。5完善的金融基础设施。这包括法律制度、会计制度、信息披露制度、市场监管制度、发达的市场信息传递、交易结算系统、信用制度等。6健全的金融中介服务。这包括金融资信评级、金融中介机构规模、业务专业所、创新能力强等。
截至2001年6月底，香港股票市场中，主板市场上市公司有745家，市值达5710亿美元，在全球排名第十位，并成为中国最大的国际筹资中心，中资企业有30多家，共筹资700多亿港币。二板市场于1999年11月成立，至2001年6月底共有上市公司65家，市值78.1亿美元。2000年10月起股票交易实行电子化，采用AMS/3交易系统，提高了市场运作效率。20世纪90年代，香港推出外汇基金票据与债券交易，至2000年底未偿还的有1090亿港元，日成交200多亿港元。私营机构推出的港元债券有1800多亿港元。目前香港特区**向中央**争取发外债，使其成为亚洲债市中心。
二、香港期货市场的基本情况
香港联合交易所、期货交易所和三个结算所合并后，所有的衍生品交易都放在期货交易所中（股票期权交易曾经在联合交易所交易）。香港目前有期货及期权产品四类。（1）股市指数产品系列，包括：恒生指数期货及期权、小型恒指期货、中国外资自由投资指数期货；（2）股票类产品，包括29只股票期货，31只股票期权，20只国际股票期货和20只期权；（3）利率产品，包括：1个月港元利率期货、3个月港元利率期货、3年期外汇基金债券期货；（4）外汇产品，包括：日元、英镑、欧元的日转期汇。
在过去十年中，香港衍生品的交易量稳步上升。今年上半年共成交期货和期权合约540万张，其中恒生指数期货交易量占40.8％，股票期权的交易量占39.4％，小型恒指期货为6.8％，恒指期货的交易量为6.4％，三个月港元的利率期货为6.47％。总交易量在亚洲排名第二位。2001年11月19日香港交易所推出了债券（外汇）期货新品种。
从交易量的分布来看，以恒指期货为例，交易量中大部分来自散户投资者（57.7％），而且近几年呈现上升趋势，其次是机构投资者（35％）。交易量中78％为投机交易，13.5％为套利交易，8.5％为套期保值。
为了更好地服务交易者，香港交易所2000年6月开始采用HKATS交易系统，进行电子化交易，同时取消公开喊价交易，2000年8月6日实现期权、期货在HKATS系统合并交易。香港交易所计划2002年中期实现衍生品结算系统合并，在DCASS系统结算和交收。期货佣金商的最低手续费规定2002年4月份取消，以鼓励经纪商开展竞争，提高香港金融业的服务水平。
未来香港衍生品市场的发展，更加强调交易的电子化水平和国际化。未来的发展方向是，现货（股票）交易和期货期权在一个系统交易和结算，便于市场风险共同管理、抵押品共同管理，以提高整个金融衍生品市场运作效率。电子化自动交易技术将使期货市场从有形市场到无形市场，交易更加安全和便利。通过产品和交易者的国际化，来提高香港衍生品市场的竞争力。当然，香港金融业的高度开放是其国际化的有利条件。
三、香港期货市场的基本架构
香港交易所是由香港联合交易所、香港期货交易所、期货结算所、股票结算所、股票期权结算所合并而来。香港交易所由财政司下属的证监会监管，证监会在香港**的行政级别较低，但由于交易所和证券机构人员薪金相当高（交易所手续收入的一半用于支付薪金），证监会为了吸引优秀的金融人才进入管理层，其人员薪金远高于财政司其它人员的薪金。
香港交易所实行公司制，并在香港交易所上市交易，香港交易所是亚太地区第二个实行公司制的交易所（第一个为澳大利亚）。公司制有利于防止会员对交易所管理方面的干预和影响，协调大小会员在交易所投资和发展方面的矛盾。按照证监会《交易所合并条例》，交易所合并上市后，任何持股者不能超过总股份的5％，交易所工作人员可以持有交易所股份，但在信息披露前的敏感期，交易所工作人员不允许买卖交易所股票。从管理体制上看，交易所的总裁有董事会推举，报证监会批准。公司制的香港交易所会员随之改称“交易所参与者”，交易所参与者具有“交易权”，其他交易者必须通过“参与者”代理才能进行期货和期权交易。因此“交易权”目前是有价值的，可以转让和买卖。据说，交易所明年放开交易权，其他公司可以直接向交易所购买交易权。
期货和期权在香港交易所下属的结算所进行结算，目前只有“结算所参与者”才能结算，而且只有“全面结算所参与者”才能代理和为自己结算，一般结算所的参与者只能为自己结算。
香港交易所衍生品市场有130多家交易所参与者，120家全面结算所参与者。
目前香港上市期货品种需要证监会同意。为了保证香港的国际金融中心地位，提高香港期货市场的竞争力，香港证监会在品种的审批方面比较宽松，一般不会否决交易所上报的品种。证监会只要求交易所作好市场的调查和品种设计。
四、香港和内地期货市场比较
交易品种和月份：香港交易所的衍生产品的特色是：金融期货为主，本地化的产品和国际化的产品相结合，但是本地化的产品交易较为活跃。目前内地期货以内地商品为主要上市品种。香港衍生品市场活跃的品种主要是指数期货和股票期权。合约月份设计和英国期货市场大致相同，一般为现货月份和下一个月，以及之后最近两个季月(3、6、9、12为季月)。股票期权合约实行的是美式期权，美式期权有利于随时交割现货股票，方便套期保值。指数期权采用欧式期权，因为指数期权采用的是现金结算，没有现货交收。目前香港股票期货活跃的月份为现货月和现货月的下一个月。而内地期货品种远期合约月份活跃，近期合约月份受持仓限制和保证金提高的影响，活跃程度很低。
保证金(按金)：香港期货按金采用绝对数值，内地采用比例保证金（5％）。结算所用SPAN计算期货和期权按金，按金水平与标的物的现货价格水平和价格波动有关。当利用SPAN计算出的按金比实际采用的按金高（低）25％时，交易所将重新调整按金水平。交易者本身并不知道结算所何时调整按金，只能按照结算所的通知来增减。交易者习惯这种按金的调整方法，因此，按金的调整似乎对期货和期权的价格没有影响。
交易所参与者（经纪公司）收取客户的按金分为开户按金和维持按金。目前恒指期货的开户按金为57000元/张左右，维持按金在47000元/张左右，按金相当于合约价值的10％左右。结算所收取“参与者”（经纪公司）的按金为“参与者”收取客户按金的80％。据结算所全面参与者——获多利金融服务公司介绍，他们对不同客户收取的按金不同。内地期货保证金为合约价值的5％，会员收取客户保证金为8％。
持仓限制和涨跌停板：交易所参与者在交易所只有三个账户，自营账户、客户账户（所有客户用一个账户）和做市商账户。持仓限制是针对交易所参与者自营账户，交易所不对参与者客户账户限仓。另外，交易所更多地关心市场的活跃，也不愿对客户账户限仓，客户的风险问题有交易所参与者负责控制。不分长仓和短仓，交易所参与者恒指期货、小型恒指期货以及恒指期权所有合约月份持仓总计不超过10000delta（一个期货合约为一个delta，期权按照delta的计算方法调整）。内地根据客户、经纪会员和非经纪会员、合约月份、品种规定较为繁杂的持仓限制。香港衍生品交易没有涨跌停板制度，内地所有品种的涨跌停板为合约价值的3％。
做市商和套利交易：目前香港交易所的期权都有做市商，期货合约只有三个月港元利率期货有一家做市商（汇丰银行）。市场参与者可以用自营账户做市，也可以由其代理的客户做市。不过代理客户成为做市商，要通过交易所参与者开立做市商账户，然后对于做市账户进行管理和实行优惠。交易所一般用电话要求做市商报价，做市商可以不报价，但是每个月对交易所报价要求的回应不能少于80％，优惠措施是减免手续费的80％和减免租金。内地期货目前没有做市商制度。
香港交易所对套利交易在按金（保证金）方面给予优惠，套利按金也是由SPAN计算出来。内地期货市场对套利保证金没有优惠，与投机的保证金相同。最近香港期货市场为了将OTC市场的交易者吸引进入期货市场交易，实行了“大手交易”（block trading）制度，即两个客户如果进行大额交易，可以在当日最高价与最低价的范围内，按照协商价格建仓或平仓。为了防止交易所内原有交易演变为场外协商交易，大手交易要求每手交易量在100张以上。目前，香港衍生品市场的大手交易每日成交有几百手。
信息披露：香港交易所目前在信息披露方面，HKAT系统可以显示市场上最好的5个卖出价和买入价及其数量，显示即时市场上前250个买卖盘之价格及其数量，每日披露前十名的交易量和持仓量，其他不予公布。最近证监会在修改信息披露条款时，也遇到信息披露与保护投资者（套保者）商业机密的冲突问题，交易所的看法是，注意两个方面的平衡。内地期货市场交易期间信息披露内容没有香港多，事后披露的信息包括交易量、持仓量、交割配对情况等比香港多。
风险基金：香港衍生品市场有储备基金（Reserve Fund）和补偿基金（Compensation Fund）作为期货市场的风险保障。当市场出现大的风险，参与者期货（权）交易按金不能弥补交易亏损，结算所可以动用储备基金补偿其他交易所参与者的盈利。当市场参与者因期货交易而破产，其客户的按金无法收回，客户可以向证监会申请调查和补偿，如果情况属实，客户可以得到补偿，客户补偿金的来源是补偿基金。内地目前没有补偿基金，只有储备基金。
五、香港考察启示
1香港期货市场的发展和金融业的发展相辅相成。高效和稳健的银行体系，是衍生品市场发展的基础。发达的银行业有力地促进了香港衍生品市场运作效率和风险管理。目前香港岛内的资金可以实现“即时结算”，同美国和英国等发达国*家的资金结算由于时区差异，需要一至两天时间。个人开立账户和进行账户转帐非常便利。如果市场出现风险，结算所可以要求参与者在两个小时内将按金追加到位。
香港对于银行业和金融机构进入金融衍生品市场没有限制，但很少有银行因为参与衍生品市场而出现危机，这主要是银行内部管理和外部监管较为完善。相反大多银行通过设立金融服务公司等方式来扩大收入来源。最近，汇丰银行打算将旗下的获多利金融服务公司收归银行，以此增加银行中间业务的收入，同时也便于客户运作。
我国加入WTO后，外资金融机构将进入内地市场，金融机构的业务竞争加剧，尤其是中间业务和表外业务等利润大风险小的业务。在逐步完善我国银行管理制度和体制的前提下，放开对金融机构包括银行进入期货市场的限制，有利于提升我国金融机构的竞争力。
2市场制度的完善和充分有效的监管有利于整个市场稳步发展。与内地一样，香港目前仅有期货监管的一些条例，没有期货法。但是期货监管的条例中对于失当行为和内幕交易等方面规定了一系列的刑事处罚办法，以阻吓违规行为。同时对于因市场失当行为而蒙受损失的人，给予私人诉讼的权利。最近讨论修改的证券和期货条例中，也建议把若干信息披露规定扩大至通过衍生工具而持有的股份权益。为了加强现货市场和期货市场在监管方面的合作，香港**出台了条例，已经将股票交易所、期货交易所以及结算所（三家）合并。在此基础上，期货市场运作的环境较为宽松，如没有涨跌停板，很少有临时的措施来控制市场风险，市场自由度较高。
3不断创新和增加交易品种，积极开展市场培训，提高市场的吸引力和竞争力。在金融市场的竞争中，尤其是期货市场的竞争中，创新是交易所充满活力和发展的关键。为了保持香港交易所在亚太地区的地位，增强竞争力，香港交易所不断改进交易系统和结算系统，为投资者提供更加便捷的服务，增强市场吸引力。同时，加强研究和开发，积极推出现货市场活跃、符合市场需要的新品种。据香港交易所衍生品市场产品部经理介绍，香港交易所目前希望上市内地一些商品期货品种，因此，经常到内地考察。同时，香港交易所积极进行交易所参与者和客户的培训，据介绍，香港交易所今年已经培训84次（衍生品方面），尤其是期权交易的培训。由于培训的工作很大，期货交易所专门成立了市场教育和拓展部。
4加强国际合作，吸收国外先进经验，拓展市场发展的空间。香港交易所经常派人到世界各地包括内地考察研究，最近，产品部总监到重庆和南京参加金融方面的会议，市场教育和拓展部总监到上海参加股票指数的研讨，随后到泰国考察。在与香港交易所各部门总监的座谈会上，香港交易所提出了“如何加强内地交易所和香港交易所的合作发展问题”。香港与内地位置较近，语言交流便利，作为世界金融中心之一，香港衍生品市场经过多年的发展，目前在监管和运作方面较为成熟，因此，稳步发展内地期货市场，需要不断的加强与香港的联系，努力学习和掌握香港期货市场发展的经验。
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